在资本寒冬环境下，我们应该如何理解价值投资，又应该坚持怎样的投资逻辑呢？来自各投资阶段、各行业的八位嘉宾对这些问题做出了讨论。他们分别是：达泰资本创始合伙人、管理合伙人李泉生，光大控股大项目基金部董事总经理艾渝，盛山资产创始合伙人甘世雄，东方汇富董事长阚治东，软银中国资本主管合伙人宋安澜，联想集团副总裁、联想创投投资业务总经理宋春雨，华创资本合伙人王道平，青云创投管理合伙人张立辉。

如何理解价值投资

应该如何理解价值投资？现在所谓的风口论的投资，和价值投资又是什么关系呢？

光大控股的艾渝表示，光大控股的广告语就是简单创造价值，这么多年一直坚持价值投资，今年我们在 TMT 和新经济领域做了很大的布局，也是首次大规模进入到这个行业。同时也与 IDG 资本一起成立了一个全新的并购基金，目前已经完成了十个项目的投资，投资了 10 个亿人民币。

盛山资产的甘世雄表示，最先提出价值投资的人是巴菲特，他曾说过：当潮水退去的时候，看谁在裸泳。1991 年我在国内参与了股份制改造，分别从事汽车、医药和证券的投行，还有基金，现在做私募的资管。20 多年来，金融和投资、包括实业，最后是胜者为王，所以真正的价值投资你要活得久。

东方汇富的阚治东认为，今天是价值投资和趋势投资的集合，做基金要为 LP 负责，对投资者负责，真正要发现价值。最终价值好不好，给投资者挣了钱，都是好的投资方式。

软银中国的宋安澜表示自己很喜欢这个话题，因为软银中国一直在注重做价值投资，没有太多的风口。从第一个基金开始，软银中国就坚持投资必需品，而且这个必需品又能够成规模。做技术投资很容易找到一个好的方法，一种是先找到金刚钻，满世界去找瓷器活。另外一种是看见一大堆瓷器活，正好找到了这个金刚钻，解决了问题。软银中国希望能找的最好的投资案例是，首先要找到问题，而新的技术和方法正好能够解决这个问题。这是真正的价值所在，也是要找到价值的投资。

来自联想创投的宋春雨认为，价值投资有两个要点，就是希望在下一个时代投资出最伟大的企业；同时领导这个企业的企业家。

这个时代有非常多细分领域的机会，联想创投会对这些领域做前瞻性的研究，每年都会对未来 5-10 年的产业趋势，做全景式的扫描。研发团队和产业链团队得出的关键方向，也就是当年度的投资主题。

另外，从价值投资的手法上来说，联想创投有四个关键词，叫人、事、势、时，也就是「人为中，事为先，顺势而为，审时度势」。针对最重要的主题和赛道，进行精准化的布局，找到这个领域成为领袖型的企业家和伟大公司好的基础，这就是联想创投的理念。

华创资本的王道平认为自己除了价值投资之外，想不到有其他更好的方式去做早期投资。

华创资本有两个大的方向：一个是价值发现，另外一个是价值创造。有三新的方向：新金融，新消费，新企业；有两个方式：一个是选择一些大的行业，还有医疗和教育选择。华创资本是唯一在内部没有 title 的一个基金，他们让所有的同事都可以去独立思考，或者独立做一些研究工作，然后更多去发现一些市场机会和市场价值。对不同的方向和不同商业模式确定的时候，会保持一个很高的敏感度。

关于风口，王道平认为也要从两边来看，一般来说，投资者喜欢变化，风口在变化中的一些行业，可能相应的成长速度会很快。另外一面来看，在这里面包括投资人也好，创业者也好，之所以需要更多的去思考，是行业的发展还是自己核心能力的发展？我们更多是先去有这个大势的机会，我们在早期投资的时候，也会非常去关注大势，大势非常重要的，还有核心能力的打造也很重要。

青云创投的张立辉认为，应该总结有利于社会，、有利于经济、有利于人类本身等这几个角度去做可持续发展的投资。这个事是可以持续的、对大家都是有价值的，所以我们从这个理念来投资各个领域，从环境、能源，一直到现在的芯片、智能、互联网。

这里面至少有几个难点，第一个难点你看到了以后，能不能帮上忙，一方面是个人的能力，个人的资源，更多的是这个平台是不是积累了足够的资源，在这个行业里是不是有足够的布局；第二，在不同的阶段怎么创造价值，是对谁的价值，是对股东的价值，还是对未来上市资本市场的价值？还是说已投公司是一个中间的资产，但是把它放到合适的平台上，合适的合作伙伴手里，它就有具有很好的价值。但是如果没有能力把它推上去，这可能就是投资因人而异，有的投资是你的菜，有的投资不是你的菜。

价值回归下的投资逻辑

那么在价值回归下应该坚持怎样的投资逻辑呢？各位投资人通过自己公司的案例对这个话题进行了讨论。

艾渝用一个例子简单解释了光大控股创造价值和分享价值的含义。非常成功的老前辈投资人，刷脸就可以很成功拿到很好的项目。现在新的投资人其实面临着非常大的生存压力。以前是有钱的机构很少，企业需要融资的需求很大。今天机构老是谈资产荒，现在很难有很好的项目，大家都在抢。作为投资人如何去创造价值，如何去跟被投企业一起共同成长，很重要。

今年光大控股投资了上海电影学院，是在娱乐和泛娱乐，还有教育行业做的第一笔投资。控股学校后，光大做了几件事情，来帮助他们成长。第一是改组董事会，组建了一个全中国高校校董会的阵营；第二是帮助它跟全球顶级的艺术学校进行合作，跟纽约电影学院谈合作、跟伦敦电影学院谈合作等，帮助学校也实现了更大的增值。

盛山资产在过去两年专注于两个领域，一个是大健康，一个是大数据。在目前在消费升级支撑下，大数据和人工智能作为一种技术驱动，制造升级和医疗健康里有很多机会。

甘世雄表示，大健康的市场更大。盛山资产投了一个案子，是从医院的重症护工切进去。因为中国老龄化的到来，失能的老人就有 4 千万，这是很重要的刚需。这个团队具备企业家精神、创业的精神，把个体户的护工进行了标准化和流程化，变成了公司；再就是工具化和智能硬件，整个重症护理当中引用了很多的工具，甚至专门引发了很多的硬件，将来可以放到家里面解决了重症治理当中分化出来的；最后还 IT 化、移动互联网化，一步一步进行升级，一步一步进行创新。

阚治东表示，投资要看价值投资也要看中国的未来发展趋势。风电和光伏就是趋势，但要把价值投资观念融入进去。要做趋势投资，盲目空想是不行的，两者要结合起来。

宋安澜则对 TMT、新能源、新技术比较感兴趣。软银中国找到一家企业，他发现了一个新的材料，这个材料涂在布上，这个染料就钻到材料里面了，水可以节省大概 70%。新的材料、新的机器，加上物联网的概念，我们就投资了，估值相当合理，也解决了真正的问题，回报也非常高。这就是从产业升级当中去发现价值投资的机会。

基于对汽车科技化这个大势的判断，联想创投今年投的是未来汽车。他们发现有三个大的驱动力：第一个就是汽车新能源的电气化，从电动车、电池，取代汽油机；第二就是无人驾驶所带来汽车的智能化；第三个是电动车和无人驾驶技术未来的普及之后，会得汽车产业带来共享化，不一定每个人都拥有汽车，随时随地获得汽车的资源，同样快速达到目的地。

然后会在整个全行业上最优秀公司中去发现标的。为什么是未来汽车？这就有联想创投的投资理念，叫做人为重，事为先，顺势而为，审时度势。汽车电气化是中国企业千载难逢的弯道超车的机会，这个案例就是联想创投如何通过价值投资如何来选择一个企业。

王道平说，华创资本在过去两年投了不少项目，基本上每个项目都会有一些点评，这里面最大的一个点评就关于公司价值的部分，包括前两年做企业服务的公司。

今年上半年投了一个面辅料的平台，现在是全球最大的面辅料平台。辅料安全在过去几十年，无论从零售还是电商发展都非常快，但供应链和生产端非常传统。这里面其实存在着很多的改造和升级一些空间，尤其是现在整体服装行业存在一些新的变化，包括消费升级的迹象，从中华创资本看到这样一个机会，然后去切入到供应商上，然后进行投资。

青云创投则选择了 LED 行业，他们选择了一个做传统的企业，得到了 LED 巨头的认可，连续三年押了 500 万美元。同时在更广阔的应用领域，像电力电子，无论是机器人、电动汽车、充电桩等，只要是变频、变压和变流的，都需要强大的散热设计。这在跟企业取得共识了以后，大家齐心合力，把企业带到更高端的领域。

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