在今年第三财季报告公布后，由于自身表现亮眼，苹果股价也一路走高。终于在昨日，8月2日突破了207.05美元，而按此股价计算，苹果也成功成为了史上第一家市值突破1万亿美元的公司，在FAAMG（Facebook、Amazon、Apple、Microsoft、Google）第一集团中笑到了最后。

不知为何，作为一家现象级的公司，苹果依然被人误解着，提起苹果，人们依然还只是关注于自己手里的iPhone和桌子上iMac。其实苹果一直在服务业务上面加大投入，这并不是什么秘密，根据相关预测，到2020财年年末，苹果服务业务方面的营收率将达到500亿美元。不过，当我们去翻开一些分析师的评论时，就会发现，很多专家似乎并不完全理解苹果正在经历的转型。他们总是过多地关注于苹果当季中的iPhone销量，智能产品的供应链问题或新的iOS系统更新上，这当然可能是出于对苹果短期业绩及股票表现的考量。

人们之所以对iPhone讨论地如此热烈，是因为这部分业务确实给苹果贡献了很大部分的收入，上个财年中，智能手机方面的销售额占苹果全公司的近2/3。 不过，对于投资者来说，特别是那些具有长远眼光的投资者来说，他们应该花更多的时间来预测公司未来的发展情况，而不是仅仅分析它过去、现在和未来的财务表现。因此，要好好理解苹果，我们需要从两个关键方面进行考虑，1. iphone的销售增长率和服务收入，2. 苹果每个业务的具体利润率，首先，我们就从第一项开始。

服务收入正变得愈发重要

在2018财年中，苹果在手机业务方面的表现一直不错。人们依然对全新Phone X和iPhone 8系列手机保有较高的兴趣，在第三财季中销量的年度增长比例也突破了20%。不过当我们展望未来时，我们需要清楚，智能手机这类产品已经接近了它们生命周期的成熟阶段，即使是苹果，恐也难以在此保持两位数以上的增长，更不用说其他手机制造商了。不过，我们仍可以假设在未来的10到12财季中，苹果该领域中的复合年增长率在5-7%左右，这是一个比较合理的预期。考虑到苹果在2018年的强劲表现，这仍会为苹果提升一定的销售业绩。

来源：DM Martins Research，整理自苹果财报

另一方面，苹果向14亿设备提供的服务（如应用、支付、云存储和音乐等）业务似乎正处于快速货币化的早期阶段中，苹果上一财季中高达31%的服务收入增长率对此就一个很好的证明。受进一步的Apple Pay业务的渗透、Apple Music上数字媒体消费的增长、应用程序使用量的增加以及App Store收入的提升等多种因素推动，苹果在服务方面的收入增长将有望保持在13%到14%的范围内，这将很有能实现苹果高层对苹果服务达到500亿美元收入的预期。

来源：DM Martins Research，整理自苹果财报

似乎这并不能说明什么？那么我们就去看看第二个方面，利润率。

服务业务的利润高于手机业务

苹果并没有透露它在每个市场中的具体利润率。但我们可以根据之前的一些分析报告对iPhone业务进行一些评估。

根据TechInsights的计算，苹果旗舰手机iPhone X的毛利率为64%，而iPhone 8的毛利率就低一些，为59%。而2016年末的一份报告显示，在售价超过1000美元的iPhone手机上市前，iPhone的毛利率通常只有40%左右，并且呈逐年下降的趋势。考虑到高端机在整体手机销售的比例一直处于上升的趋势，iPhone未来几年中整体的毛利率可能在52%到53%左右。

来源：Barron's

而服务方面的利润则要高得多，上图所示，苹果服务业务的利润率超过65%，在未来，随着服务业务规模的扩大以及App Store方面高速的利润提升（截止到2020年，可能会保持25%的年复合增长率），苹果服务类业务的利润率可能会达到72%到73%左右。

如果上述推测是正确的话，苹果服务利润率的年增速将达到35%而同比iPhone的利润率增速则只有18%。这样我们可以预计，到2020年，苹果服务的利润为352亿美元，将占有智能手机方面利润的近一半的比例。如果这一趋势不变，那么到2027年，评估服务方面的利润就将超过iPhone，成为苹果公司最大的利润部门。

由于这一细分领域中具有更加强劲的增长潜力与更有吸引力的利润，服务业务似乎才是苹果真正所加码的地方。

来源：DMMR，整理自苹果财报

锦上添花

这里有一则利好消息，就是比起智能设备（如iPhone、iPad和iMac）苹果服务方面的收入与利润更容易被预测，其波动性也更好，这或许也更加利于人们做出这快业务正愈发重要的判断。从过去数个财季的表现来看，苹果服务业务始终处于平稳的发展之中。

而由于苹果服务业务的收入保持了这种稳健增长的态势，苹果未来财务业绩中的不确定性将可能会减少。如果判断没有错误，那么在苹果整体表现继续良好的同时，公司股票的估值还会提升，这是市场对其风险感下降的表现。虽然目前苹果的预期市盈率为17倍，但在2020年或更久的时间里，其市盈率可能会涨到20倍会更高的水平，这或许意味着目前苹果1万亿美元的市值依然只是个开始。

来源：Seeking Alpha

作者：DM Martins Research

翻译与编辑：张飞逸

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