新三板 | 转板试点今年推出困难,注册制难落地
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2017-02-14 09:52
文章摘要:今年实体经济还需要进一步探底,寒冬未过。在这样的整体大环境下,实施注册制和转板今年是不可预期的。

 作者| 特邀评论员 鑫

【作者观点】

今年不是改革年,注册制不会在今年实行,甚至连转板的试点今年都很难推出,所以最近对于政策的期待大概率要落空,原因只需要看这三点:

 第一,上半年召开两会,下半年十九大,密切关注人事变动;

2017 年上半年召开两会,下半年十九大,聚焦「中期换届、常委变动」,纵观历史,凡任何影响整体政治稳定的政策都不会在这个时候推出。

由于两会将近,回顾历届总理在两会上的发言很有必要,尤其重点关注关于「多层次资本市场」论调频繁发声者,从中可窥见一斑:

 2013 年,在第十二届全国人民代表大会第一次会议上,国务院总理温家宝在作政府工作报告时,首次提出要加快发展多层次资本市场。同年,全国中小企业股份转让系统成立,而这个时候,换届已经确定。

 2014 年两会,国务院总理李克强在政府工作报告中再次提出,要加快发展多层次资本市场。

2015 年两会,李克强总理在政府报告中第三次提出,要加快发展多层次资本市场,并推进股票发行注册制改革。

 2016 年两会,李克强总理在政府工作报告中提出,要促进多层次资本市场健康发展,提高直接融资比重。另外,被市场称之为新三板最强有力的竞争者——「设立战略产业新兴板」这项内容也从「十三五」规划纲要草案中被隐去。

 最基本的政治原理是领导班子换届,必然影响政策推出的时节点和延续性,且去年 12 月 12 日,在全国人大召开最新一次的委员长会议中,确定了 12 届全国人大常委会第 25 次会议的审议时间和内容,审议内容不包括市场各方热切关心的《证券法》修订相关内容,即「二读」在年内无望。

 第二,央行货币紧缩,A 股仍然处于寒冬,一旦扩容难有大量资金进场追捧;

 如果你还有印象,一定还记得前不久央行才刚上调逆回购、SLF(酸辣粉)和 MLF(麻辣粉)利率,已初显「防风险、去杠杆」的决心,调控对象是针对金融市场的「脱实向虚」「以钱炒钱」以及不合理的加杠杆行为,那么这厢央妈刚用完酸辣粉、酸辣粉,后厢转板和注册制再打开,不就是麻辣中的重口味吗?

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看历史数据,货币供应量 M2 和上证指数,整体运行趋势基本在一个区间内保持一致性,回顾如下:

 2001 年中国加入 WTO 以后,出口需求迅速增加,生产能力快速提升,对货币的需求也就旺盛了,因此国内采取了扩张性的货币政策。

 2006-2007 年中国迎来大牛市,有相当一部分是因为在消化前期的 M2。

 2008 年全球金融危机后,中国股市开始下调,为了刺激经济,央行开始放水,所以我们看到 M2 在股市高点后刷上了历史新高。此后,在相当长一段时期内,国内股市都还在消化这一时期剧增的 M2 量!而正如你所见,M2 正在走低,其同比是你近 20 年以来见过最低的。同时,人民币增发导致贬值,进一步对外汇储备产生压力,外汇储备下降到一定程度将影响国家整体金融稳定。由此,未来货币发行即使不紧缩,也无法再次大幅扩张。所以,钱是有限的。

 这个时候,A 股一旦扩容,注册制来临、转板打开,不说堰塞湖会疏通,反而是置水泻平地……

 「维稳」、「维稳」……官方任何发言都是将维护稳定、加强风控和监管放在第一位,而不是改革。

 第三,财税改革对经济的效果还需时间来体现;

 2016 年中,本意为了扶持实体经济、为中小企业降负而进行了营改增,即近两年最重头的财税改革大戏,这需要等企业下一财年才能全面评估效果,而另一方面,地方政府债务依旧庞大,地方政府是否真正进行让利,贯彻财税改革的减负效果,尚且需要考验。

综上所述,我们评估,今年实体经济还需要进一步探底,寒冬未过。在这样的整体大环境下,实施注册制和转板今年是不可预期的。



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