中国SaaS创业公司如何赴美上市?
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2018-08-27 13:30    文章来源:何晓阳读书笔记 作者 何晓阳
文章摘要:极光大数据上市伊始就成功把市值做到了接近10亿美元,已经接近于美国主流SaaS公司上市之后的市值。极光大数据刚上市能有十亿美元的市值,其背后向美国机构投资人讲述的,应该也是一个类似的增长故事。

一直以来,我都对于中国SaaS公司的二级市场之路抱有怀疑的态度。我在之前的文章中也写过,中国SaaS公司的收入,约等于美国同行的六分之一,参见文章:漫谈中国SaaS Part6:SaaS是个六分之一的生意。在这种情况下,一方面因为长期亏损,未弥补亏损数额巨大,中国SaaS公司在国内资本市场上市比较难;另一方面,因为收入达到ARR一亿美元规模也很难,去美国上市的可能性也很小。

中国软件公司登陆纳斯达克

但是近期,一家叫做极光大数据的公司成功登陆纳斯达克,并且成功的把市值做到了接近10亿美元,已经接近于美国主流SaaS公司上市之后的市值。2014年到2017年,Zendesk、New Relic、BOX、Hubspot、Zuorua这些公司陆续上市,上市市值都是在10亿美元左右。三年的时间过去了,这些公司都基本上做到了60亿美元左右的市值,Veeva的市值甚至高达120亿美元。极光大数据刚上市能有十亿美元的市值,其背后向美国机构投资人讲述的,应该也是一个类似的增长故事。

我对于中国企业服务公司做到这么高市值还是很好奇的,大致分析了一下极光大数据这家公司的公开信息。我觉得这个团队和投资人的这波操作,真是漂亮666!应该是给中国众多SaaS公司和企业服务公司指明了未来的方向。

当然这个方向,不是公司经营层面的,不是你真的要把公司经营到Veeva那个水平,主要是资本操作层面的。就像是2017年美图在香港上市,市值一度接近80亿美元,投资人和蔡文胜本人大赚数十亿美元。然而今天,美图的市值已经跌去好多,大约剩下30亿美元不到的样子。

因此,我们也知道了,这背后不过是投资人和创业者一起去割散户「韭菜」的游戏。按照陈伟星的说法,这种「割韭菜」游戏和「币圈」并无太大的区别。今天极光这波操作,虽然注意到的人并不多。但我个人觉得,应该是给中国现在比较尴尬的SaaS公司,指明了一条去二级市场「割韭菜」的康庄大道。个人感觉,这条路的可操作性还是挺强的。

那么,极光相比较于其他美国SaaS主流公司来说,它的模式有哪些特别的地方呢?哪些地方是可操作的呢?

刨根究底:极光有何不同?

第一,极光的毛利率很低,这是极光和美国主流SaaS不一样的地方。

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我们随手以New Relic为例来和极光做一个比较,New Relic IPO当年的收入大约是6600万美元,毛利率为83%,美国SaaS公司的毛利率中位数是71%,而极光呢?按照爱分析和招股书S-1文件的数据,极光2016年的收入是7000万人民币,毛利率32%,2017年收入2.85亿,毛利率25%。这意味着什么呢?本质上来说,一家年收入7100万人民币的毛利率99%的公司,跟年收入2.85亿毛利率25%的极光,从价值创造上来说是一样的,但是在二级市场估值来说,就不一样了。通俗的说,极光以大约ARR7000万人民币收入水平的SaaS业务,在美国二级市场创造了大约ARR7000万美元的公司才能达到的市值。

我之前文章明确说过,中国SaaS公司的收入很难做到一亿这个规模,做到两亿就更难了,这句话的隐含前提是,在毛利率足够高的情况下(80%以上)。也就是说,这个论断本质上是针对毛利的,并非是针对收入的。因为我忽略了一种可能,就是这种压低毛利只做收入的可能。极光并没有做过一亿的毛利,然而依然成功的登陆了资本市场,并且成功的将该有的市值乘以了6(汇率),不得不说,666!

那么,极光是怎么成功的做到了高收入呢?其实并不难,极光的收入当中,很大一部分是广告收入,极光采购来自于腾讯等公司的流量,然后卖给其他客户。这就是中国广告领域常见的DMP和DSP业务,门槛不高,竞争激烈,主要是走量。这个商业模式,本质上和原来系统集成商「搬箱子」挺类似的,当然「搬箱子」的毛利更低。

所以极光创造了什么呢?在一个有概念的商业模式之上,符合一个走量冲收入的模型,去给美国二级市场讲述一个高增长的故事,这就是JG的模式。这个模式,我认为,中国的SaaS公司都应该好好参考参考。当然,美国二级市场投资人也不傻,因此,还需要一些一级市场投资人和二级市场投资人配合。

第二,极光的经营现金流不佳,需要资本持续输血。

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对于极光来说,净利润显然不太理想,SaaS公司一般是没有净利润的,但是SaaS公司一般拥有比较好的经营现金流,这点对于极光显然也不是特别好。2016和2017年,极光经营性现金流亏损一亿多人民币,2018年第一季度,依然有大约2000多万人民币的净亏损。

第三,比较低的流通市值和比较低的换手率。

极光的流通市值只有总市值的十分之一,不到一亿美元。当然,这也跟极光刚刚上市有关,对比Zuora,其拥有35亿美元的市值,流通市值也大约3.5亿美元。但Zuora的换手率远远高于极光。从下图看到,Zuora换手率大约是16.5%,从本文第一张图看到,极光换手率大约是4.6%左右。所以我觉得,极光是一个类似于「币圈」高控盘的股票。当然,我不炒股,我对于股票并没有太多的认知。这到底意味着什么,有二级市场交易经验的同学可以多探讨。

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从交易软件上看到的做空数据如下:

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写给后来者

综上,极光去美国IPO是一个非常漂亮的操作,如果换成另外一种,也就是高收入低毛利模式,以比较低的收入数字去美国上市是不容易成功的。当然,极光的高市值跟高增长也是有很大关系,16年到17年接近300%的收入增速,这是美国SaaS公司所没有的。国内企业服务领域,都可以想一想,是不是可以用极光模式,在收入中加入一些低毛利的业务,我认为,能够用类似的模式操作的标的应该也有不少,不知道后面会不会有人讲述同样的故事,再来一把?当然,任何事情都是有窗口期的。这种操作次数多了,肯定就会失效。


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