随着7月份的到来，2019年已经走过了一半。对于全球风险资本市场来说，2019年第二季度打破了一个趋势，又创造了另一个趋势。

利用Crunchbase的数据和预测，Crunchbase News的这份报告深入研究了全球风险资本生态系统的状况。这里，我们要评估投资和流动性：资金流入（Money In）与流出（Money Out）。

在Money In 部分中，我们将介绍Crunchbase对2019年第二季度和前几个季度全球风险投资生态系统的投资方式和投资金额的预测，以便进行比较。在Money Out部分，我们将回顾收购统计数据，并重点介绍其他值得注意的流动性事件，包括科技股IPO的上市季。

为了帮助你理解这份报告，每一部分都包含一个看涨和看跌的关键发现。废话不多说，让我们开始吧。

Money In

看涨：交易总额几个季度来首次出现增长，这对整个市场来说是个好兆头。

看跌：在投资生命周期的多个阶段，美元交易量增长仍然停滞不前。2019年的美元总量不太可能超过2018年设定的高点。

全球融资活动状况

从2018年第四季度到2019年第一季度，全球风险资本生态系统出现了某种转折点。

它使全球风险投资金额的总体上升趋势暂停，并使风险交易金额继续逐步下降。2019年第二季度的全球数据显示，前者继续停滞，而后者略有复苏。这意味着，总体而言，第二季度达成的交易比第一季度更多。然而，平均而言，除了一个阶段以外，所有阶段的融资都有所减少。在种子期交易数量和美元交易量上升，平均和中位值也在上升。这是离群值。

稍后我们将按阶段逐一分析，在此之前，让我们大致了解一下从上一季度到现在的数据。

交易速度

在2019年第二季度，Crunchbase统计到，在全球私人公司融资周期的各个阶段达成了8800多笔风险交易。

第二季度全球交易量较第一季度明显上升，结束了连续几个季度的下滑。根据Crunchbase的预测，受种子和早期交易数量上升的推动，交易数量的季度环比增长足以扭转过去一年的下滑趋势。然而，2019年第二季度的交易量与2018年第二季度相比几乎没有变化。

预计风险投资金额

Crunchbase预计2019年第二季度全球在各个阶段的交易中投资了698亿美元。

如果两个点形成一条线，三个点形成趋势，那么，2019年第二季度将标志着全球流入初创企业股本的美元总量持续下滑的开始。与2019年第一季度相比，预计风险投资金额将下降1.2%，降幅远小于2019年Q1和2018年Q4之间的20.5%。尽管Crunchbase的预测显示，季度降幅很小，但值得指出的是，同样的预测表明，2019年第二季度的美元交易量明显低于去年同期，同比下降17.5%。

美元交易量的下降主要归因于风险投资生命周期的最新阶段的活动。尽管Crunchbase预计种子期和早期阶段的美元总量将有温和的季度增长(大约为数亿美元)，但投资于后期阶段和技术增长型交易的资本减少了几十亿美元，抵消了进一步的收益。

最活跃的领投者

在风险投资交易的大部分时间，总有一个指定的领投者（有可能在一轮投资中还有不止一家领投公司）。

牵头的往往是发起这笔交易、为本轮融资贡献最多资金、主导尽职调查和估值谈判进程的公司，有时还要确保合作伙伴完成一轮融资。领投者通常会在董事会中获得一个席位，从而在其投资组合公司中获得治理权力。总的来说，交易内部协调和谈判的角色，以及交易后的董事职位，赋予了领先投资者对风投行业产生重大影响的地位。

以下是第二季度达成的一系列前期和后期交易中最活跃的主要投资者名单。需要指出的是，Crunchbase并非每笔交易都有指定的牵头投资者，而且某些交易可能会出现报告延迟。

与每个季度的情况一样，这份清单包含了人们可能会看到的大多数“活跃者”。

在第二季度的早期和后期交易中，老虎环球基金是全球最频繁的牵头投资者。作为一家对冲基金，它在以上所列举的投资公司中是独一无二的，这些公司采用的是风投行业传统的封闭式基金结构。

在Q2开始阶段，Andreessen Horowitz (a16z)也重组自身，放弃了其不受监管的风险投资公司地位(仅从富裕的个人和机构换取投资资金，减少监管、信息披露和行政负担)成为fully-registered投资顾问(RIA)。A16z并不是VC游戏中唯一的RIA；正如TechCrunch指出的，Foundry Group和General Catalyst也是SEC注册的顾问公司。这一规定赋予这些公司更多的选择，让它们可以将有限合伙人的资金投入到寻找超额回报的项目中，代价是相对不受监管的风险投资基金享有的监管自由。

第二季度最活跃的投资者还包括英特尔资本和腾讯控股等企业风投机构(无论是否是企业风投机构，它们都是最活跃的风投机构)。像New Enterprise Associates(成立于1977年)和Bessemer Venture Partners(1911年作为家族理财室Bessemer Trust成立，但于1974年在硅谷成立了一家风险基金)这样的大公司由来已久。红杉资本(创建于1972年)也通过其主要的门洛帕克机构和总部位于印度和中国的全球网络基金多次出现在这份榜单上。

更不用说日本电信巨头软银了。该公司有很长一段直接从自己的资金中进行风险投资的历史，它是软银愿景基金(SoftBank Vision Fund)的主要管理者和第二大支持者。软银愿景基金由总部位于伦敦的软银投资顾问公司(SoftBank Investment Advisors)管理，规模近1000亿美元。对于巨轮交易，软银有时会自己投资，然后将其转移到Vision基金投资组合中。其他时候，愿景基金(软银投资顾问公司)将直接投资。

总部位于马里兰州贝塞斯达的Northpond Ventures公司成立于2018年，是榜单上最年轻的公司。

分阶段分析2019年第二季度风险投资趋势

在逐阶段分析中，我们将从种子阶段交易开始。在此基础上，我们将继续推进资本积累，以后期风险投资和ipoIPO前私募股权交易告终，这些交易通常会在私人公司从毕业到从公开市场融资之前，对它们的财务历史进行封盖。

种子阶段交易

在种子阶段，我们发现本季度全球投资数据中唯一真正的亮点。这个阶段包括标记为“种子”、“种子前”、“天使”，以及其他类型的子集。

Crunchbase预计在2019年第二季度全球投资约39.2亿美元，涉及5481宗种子阶段交易。与2019年第一季度相比，第二季度的预计交易量和美元交易量均大幅上升，而且同比也有所上升。

上图中没有显示的是种子期交易和美元交易量的地理分布，在这些数据中我们发现了一个趋势。

根据Crunchbase的预测，美国和加拿大的公司在2019年第二季度占全球种子期美元交易量的41%，低于2018年第二季度的50%。同样，在交易量方面，世界其他地区的增长也在继续：美国和加拿大以外的公司在种子期交易中筹得66.9%的资金，而去年同期这一比例为59.5%。

换言之，种子期交易的全球总额和美元交易量的上升是由美国和加拿大以外的市场推动的。

种子期也是唯一一个我们可以看到季度平均和中位数的增长的阶段。

平均值可能会被异常值所扭曲。交易规模中值的上升表明整个人口的变化。这一切都指向“种子”语义的转变，它似乎是一个全球性的现象。与去年同期相比，全球平均种子融资规模增长了60%，仅美国和加拿大的初创企业就增长了66%。在全球范围内，种子期交易的中值目前比2018年第二季度高出80%；美国和加拿大种子期交易的中值(2019年第二季度为140万美元)比2018年第二季度的约50万美元增长了180%。

到底发生了什么？一句话，分层。曾经有一段时间，“种子”一词的确切含义是“一家新成立的公司在首轮融资之前进行的第一次机构审查，通常是在一轮不定价的融资中进行的”。(传统上，首轮融资是指初创公司的股票价格在估值过程中首次确定。)

现在，这并不是一成不变的，因为专业的创业投资者正在给处于早期阶段的创业公司开出支票。在从朋友和家人之间(这是很少在投资数据集中)，富有的天使投资者，加速器项目，和专用的种子计划基金筹集的资金期间，一个创始团队本可以从投资者那里筹集数万或数十万美元，为他们赢得时间和早期反应，然后再开始一轮“种子”融资。

种子投资者曾经是初创企业可靠的第一笔资金，现在他们可以进行更多投资，因为他们交易流中越来越多的部分是由上游资本提供者预先过滤的。

早期阶段交易

Crunchbase预计在2019年第二季度投资了276.3亿美元，涉及2695笔早期交易。

以下将成为贯穿报告其余部分的一个反复出现的主题：全球范围内，交易量上升，但美元交易量与上一季度基本持平。在早期和后期阶段都是如此。(“早期”交易包括所有A轮和B轮融资，以及在交易中筹集的一定范围内的其他融资类型的子集。)

早期的交易量似乎正在逆转持续了大约一年的下跌趋势，这对初创企业股票市场的一个不确定领域来说是个好消息。这似乎在很大程度上是由国际增长推动的。

2018年第二季度，美国和加拿大以外的初创企业占所有早期交易总量的50.6%；今年第二季度，同样一批全球初创企业完成了58%的早期交易。这里的重心也正在往美国和加拿大之外转移。

在前几个季度的报告中，我们已经讨论了这些下降的长期影响。正如种子轮融资减少可能预示着早期交易的回退一样，早期交易的减少也会导致后期交易流受到限制。不过，要想成为市场强劲的信号，我们需要看到接下来几个季度的持续增长，否则这种高估值只是统计上的噪音，会扰乱大家对市场的判断。

尽管早期交易量的回升是利好消息，但与此同时，美元交易量的增长微不足道。这使得平均融资规模较上季度略有下降，但早期阶段的交易规模中值仍在上升。

在全球范围内，过去两年中，早期阶段的平均交易规模在1,020万美元至1,700万美元之间波动。(注:上图中没有2017年第二季度至2018年第一季度的数据。)趋势线总体上仍在上升，即使按季度环比计算存在起伏。Crunchbase的数据显示，与第一季度相比，第二季度的平均交易规模缩水8.8%，至1550万美元；然而，与2018年同期相比，平均增长34.8%。前进两步，后退一步。

然而，从字面上看，全球早期交易规模中值的增长要简单得多。Crunchbase的数据显示，自2017年第四季度（510万美元）以来，全球范围内的早期交易规模中值从未出现过季度下滑。快进到2018年第二季度，初期交易的中值为550万美元。今年第二季度，这一数字增长了45.5%，达到800万美元。

这再次表明，全球范围内的早期交易正在发生转变。尽管大部分增长似乎是由美国和加拿大初创企业市场推动的(其中交易规模中值同比增长88.7%)，但全球其他地区的融资规模中值也在增长，尽管与2018年第二季度相比增幅相对较小，仅为12%。

后期和技术增长阶段的交易情况

在前几个季度，大型的后期和技术增长交易占据了头条，并使初创企业投资市场的曲线向上弯曲。这个季度，情况就不那么乐观了。风险投资后期的情况与早期的情况非常相似。成交量上升，美元交易量有所下降。

Crunchbase预计，在641宗交易中，总共筹集了382.5亿美元的后期和技术增长阶段(之前由风投支持的公司筹集的私人股本交易)资金。

在这些综合数据中，后期交易占交易总量和美元交易量的绝大部分。(Crunchbase将后期定义为包括C系列、D系列、E系列和更高级别的轮，以及来自其他事务类型的轮的子集。)

尽管交易量基本上已从2018年第四季度至2019年第一季度的大幅下滑中恢复，但2019年第二季度的交易量实际上与去年同期持平，这仍是自本世纪初第一次互联网泡沫破灭以来，该市场在后期阶段的投资额达到的最高水平。全球风险投资市场可能已经达到某种程度的平稳，至少在交易量方面是这样。

与上季同期相比，美元后期成交额萎缩2.4%，考虑到市场的剧烈波动，只要几轮非常大的交易就能带来这些数字，这是一个相对较小的跌幅。然而，与去年同期相比，后期美元交易量的表现略令人失望，较2018年第二季度下降了三分之一。

这是“技术增长”回合的交易量和美元交易量。通常，我们包含这些交易主要是为了报告的完整性。但在第二季度，它们在本季度数据的大背景下确实很重要。

由于技术增长交易相对较少，而且相隔甚远，很难对其交易和美元交易量趋势给予过多的分析权重。然而，就绝对价值而言，后期私募股权交易往往涉及大笔资金，这意味着它们可以对整体数字产生相当大的影响。这就是第二季度的情况，与第一季度相比下降了13.1亿美元。

换句话说，考虑到种子期的小额资金加上前期和后期的停滞不前，科技增长阶段放缓的美元交易量不太可能是整体美元交易量下降的驱动因素。预计种子期交易量将增加6.5亿美元；早期的美元交易量增加了7亿美元；后期美元成交量下降8.6亿美元，抵消了前期的全部涨幅。13.1亿美元的技术增长阶段损失抹去了剩余的部分。

技术增长和后期交易是美国和加拿大风投的据点

总的来说，美国和加拿大的初创企业在后期风险投资和技术增长方面正在取得(或至少保持)相对于国际风险投资的地位。美国和加拿大的初创企业在2019年第二季度的后期和科技增长总额中占50.9%，高于2018年第二季度的31.8%。北美后期风投市场的复苏，主要是以中国初创企业为代价的。过去几个季度里，许多融资规模最大的公司都将总部设在中国。

形势发生了逆转。Crunchbase Pro的搜索结果显示，2018年至2019年第一季度末达成的十大后期风投协议中，有四笔是由中国科技公司发起的；只有智能玻璃制造商View旗下的软银主导的H轮投资在美国获得了成功。在2019年第二季度，美国公司在最大笔后期阶段的10轮融资中占了4轮，只有一家中国公司旷视科技荣登榜首。

Money Out

看涨：鉴于并购交易数量历来不断下降，横向动量的势头胜过持续低迷。

看跌：高涨的私人估值正面临公开市场投资者的严格审查。

一般来说，要想把钱从一家私营公司中撤出来，只有几种方法。这里我们讨论的是风险资本，所以失败总是一种选择。当然，这并不理想。但对许多创始人来说，尤其在创业初期，由于资金匮乏而破产是一个严峻的现实。创业的早年被称为“死亡之谷”是有原因的。

初创公司以创造价值的名义消耗投资者的大量现金，那么利益相关者如何实现这种价值呢？最常见的退出方式是通过并购，另一种是将私有公司的股份转换为上市公司的股份。传统上，这是通过首次公开募股（IPO）实现的，但也有例外，比如Slack，正试图绕过银行家，直接在证券交易所上市。

风险投资支持的收购

Crunchbase的数据显示，风投支持的并购活动势头强劲。现在，第二季度有超过357宗并购交易，但在并购交易时，拥有已知风险投资支持的私营企业相对较少。然而，从这一小部分交易中，我们可以看到一些趋势。

无论是在环比还是在同比的基础上，并购交易量都相对持平。对于这份报告中的任何其他指标来说，这样的成交量低迷都将令人失望。(美元交易量作为衡量指标不那么重要，因为仅仅几笔真正的大交易就能显著扭曲这些数字。)

在之前的报告中，我们强调了并购交易量的下降是创业公司及其投资者共同面临的问题。当IPO市场的速度显著放缓的时候，这一点尤其成问题，但既然流动性等式的这一面已经打开，即使在横向并购市场，投资者和他们的投资组合公司团队也能发现上行空间。

首次公开募股

有句话说得好：“IPO的窗口是敞开的。”第二季度，公共市场，尤其是美国市场不得不打开一扇门，好让本季度所有的大宗商品都能通过。

多年来，人们对许多我们喜爱的品牌风投的猜测终于告一段落。优步上市时会发生什么？Slack吗？Pinterest呢？Zoom呢？数百亿美元私人市场价值涌向终于让华尔街在本季度首次亮相。

尽管目前还没有任何优步体量的大型企业准备在第三季度上市(至少目前还没有)的消息，但除非宏观经济动荡的可能性不为零，否则当前季度的新股发行可能会提供一个类似的有利市场。

关于二级市场交易的说明

还有第四种方式：所谓的二级市场交易。现有私人公司股票的出售和转让很少公开报道，因此很难在任何风险资本交易数据集中进行跟踪。

尽管这条退出路径将涵盖的更深入、更频繁，但对于直接发生在股东之间、或通过私人股票市场平台、经纪自营商或专门的二级买家进行调解的大量小额交易，没有多少可用的数据。

当有关二级市场大宗交易的消息传出时，它通常只针对大宗交易。第二季度的一个主要例子是TransferWise在5月份以2.92亿美元的价格出售股票。据Crunchbase News、路透社(Reuters)和MarketWatch等媒体报道，这笔交易给了数百名员工和一些先前的投资者时间，让他们有时间结清部分或全部持仓。从字里行间可以看出，这帮助公司清理了资本化表。尽管这样的财务整顿可能会被解读为IPO前的准备工作，但《福布斯》报道称，该公司不打算近期上市。通过向员工和早期投资者提供流动性，该公司的资本整合在功能上(如果不是形式上的话)类似于IPO。

随着越来越多的初创企业进入私营企业生命周期的后期，请密切关注创业者和首批出资人找到流动性途径的更多新途径。

总结

第二季度给许多投资者带来了他们多年来一直期待的时刻。

对那些能够从这些投资中获利的人来说，公开市场的首次亮相是件好事。然而，对于类似业务的潜在支持者和希望在一个被新企业“颠覆”的行业创业的创始人来说，提高新商业模式的透明度是一把双刃剑。

其实，许多刚刚上市或在2019和2020年IPO候选名单的很多企业通过开创新的服务模型取得了成功，这些模式试图利用经济环境带来的行为模式的变化和改变的技术使用模式。

举个例子：优步成立于2009年初，它使用的核心位置API是一年前才添加到iOS的。从这个角度看，支持移动的按需运输似乎是不可避免的。我们今天所知的智能手机问世才十几年左右。这刚好超过了封闭式风险投资基金的典型10年寿命。

这里的重点是，基于新技术构建的新服务模型可以证明是有价值的。但公开市场报告的透明度带来了另一个问题：确保这项服务是有价值的，但围绕它建立起来的业务的价值究竟是什么呢？市场进入者面临的挑战是，公共市场不再是理论性的。根据优步(Uber)和Lyft的报告，按需私人运营的运输公司的估值将与非常真实的指标相比较。纯粹的职场合作新锐将通过Slack和Zoom等软件进行评估。基准不再受制于投机，而是更具体的表现。

随着大量资金雄厚的私营企业进入公开市场，预计泡沫会相当大。这在某一时刻也会消退。平坦度现在可能只是膨胀之间的一个波谷。现在判断潮水是否退去还为时过早。 

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