今天港交所的屏幕上，群核科技跳到了350亿港元。

今天港交所的屏幕上，群核科技跳到了350亿港元。

171%的涨幅，1591倍超额认购，朋友圈被刷屏了。

我把同一天发布的招股书也翻了一遍。

负债47亿，四年末融到一分钱。销售团队从615人砍到484人。2025年账面净利润5712万，经调整之后的数字，主营业务现金流连续三年为负。

两件事发生在同一天。

这是今天被刷屏的那个新闻里，没人告诉你的那一半。

先说背景，不然你不知道为什么这事值得专门写一篇。

群核科技是“杭州六小龙”之一，这个概念是2024年底冒出来的，指的是杭州六家做硬科技和AI前沿技术的公司：宇树科技、群核科技、深度求索、强脑科技、游戏科学、云深处科技。

“六小龙”这个叫法，有一半是媒体造出来的。但这个概念能立住，是因为背后有真实的东西：它们确实是过去两年里，在各自细分赛道上跑得最快的那几个。

群核科技是六小龙里第一个敲钟的。今天。

但你如果问我这是不是“最强的那一个先上岸”，我翻完招股书之后的看法是：不是。这是“最急着上岸的那一个先上了”。

为什么急着上？四年没融到钱，投资人的优先股等着兑现，账上现金在往下掉。2021年底拿了最后一笔融资近1亿美元，之后就再没有了。

这不是“功到自然成”的上市。这是“再不上就真上不了了”的上市。

好，说完背景，说今天真正想说的那件事。

群核科技上市这天，给自己贴的标签是“全球空间智能第一股”。

空间智能这个词，是2022年前后大模型热潮起来之后才频繁出现的。它指的大致是：让AI理解物理空间、进行三维推理、跟机器人结合的技术方向。

这个故事听起来很唬人。AI要真正改变物理世界，空间数据是基础，群核有多年积累的几亿个3D模型，这个壁垒听起来确实高。

资本市场很买账。“空间智能”四个字，加上港股科技股回暖的大环境，1591倍超额认购就这么来的。

但翻开招股书看数字：

2025年，群核科技总营收8.20亿元。其中96.9%来自软件订阅，也就是酷家乐。“空间智能”新业务贡献的营收占比，只有3.1%。

96.9%对3.1%。

这不是“空间智能接棒酷家乐”。这是“酷家乐还在挑大梁，空间智能还只是一个方向”。

最说明问题的是这一句。黄晓煌在上市当天接受晚点专访，说了一句话：

「和前面举的一些例子比，还没有带来那么多改变。」

敲钟那天，创始人对着媒体说了这句话。

你们品品。

把这件事放进更大的画面里看，才更有意思。

2026年，全球科技巨头在AI上的投入预计超过6000亿美元。但与此同时，统计数据告诉我们：95%的企业AI投资尚未产生正向回报，65%的企业AI项目已经搁置或收缩。

钱砸下去了，应用还没跟上。硬件在狂飙，应用在落差。

这不是某一个公司的问题，这是整个AI投资热潮里真实存在的一道裂缝。

杭州六小龙排队IPO，宇树科技净利润3亿但估值420亿，140倍的PE。深度求索开源模型震惊全球，但也让所有人都卷进了大模型军备竞赛。具身智能赛道2025年新成立53家公司，其中31家拿到了融资。

这些锣声背后，有多少是“我们真的改变了很多”，有多少是“投资人等不及了”？

群核科技不是最夸张的那一个。但它足够真实。96.9%的营收来自酷家乐，创始人自己说“还没有带来那么多改变”，两件事同时成立，才让这个案例有了标本意义。

好了，说回这件事本身。

我不是说群核科技不该上市。一家15年活下来、做了个真实有用的产品、还站上了港交所的公司，没什么好踩的。

但今天朋友圈里那些写“1591倍认购说明全球资金看好中国硬科技”的文章，只说了一半。

另一半是什么？

1591倍认购，赌的是“空间智能”这个故事，不是酷家乐今天的付费率。创始人敲钟那天自己说了“还没有带来那么多改变”。96.9%对3.1%，这个数字比任何乐观的展望都诚实。

锣响了。

锣响不等于上岸。

宇树科技净利润3亿，估值420亿。六小龙加起来融了多少钱，没人算得清楚。黄晓煌那句话，我觉得值得被记住，不是因为它说明什么，而是因为它没有试图说明什么。

锣声震天的时候，能说一句“还没有”，不容易。