图注：上图为SaaS上市公司远期收益中位数倍数

市场对 SaaS 估值的方法变了，远期收益中位数倍数在 2014 年 2 月达到峰值，2016 年跌到谷底。随后回升，现在远期收益中位数倍数大约保持在 5 倍，在过去 6 个月里波动很小。接着向下看。

图注：上图为SaaS估值缩水分布

不仅远期收益中位数倍数下跌了，SaaS 公司的目前估值同比前几年也在缩水。2014 年远期收益倍数范围从 1 倍到超过 20 倍。上图黑点表示极值。

从上图可以看到灰色线至少延伸到 15 倍，这些灰色线显示了平均值的两个标准偏差内的估值分部。

从 2015 年开始出现了明显的压缩。灰色线现在只延伸到 10 倍，少数的极值也已经消失了。

图注：上图为远期倍数标注差

现在从另一个角度看这个趋势。上图显示了同一时间段内远期倍数标准差，在四年内下降了 144%。

如此缩水，为什么 SaaS 估值今非昔比？

SaaS 不是新概念了，Salesforce 于 13 年前在纽交所上市。

分两方面来讲缩水的原因。第一，公共市场投资人投资时越发对公司深思熟虑，估值也越来越慎重。这些上市公司把越来越多的 SaaS 指标披露到公告中，比如美元扩张和美元保值。第二，一些 SaaS 行业标兵在扩张的同时，增速也相应放缓，这是商业规律。

除此之外，目前下一代的软件公司还没有上市。这些后来者将以更快的速度发展，也将创造更高估值倍数。

今年有数十家公司上市，我们会看到这些估值倍数会有所扩大。

相比之下，并购市场在估值倍数设立了更高水平。今年年初，Cisco 以最高远期倍数收购 AppDynamics，这已经高出了市场水平的 50%。

目前 80% 初创企业存在收购问题，也许这样低估值倍数更与 SaaS 公司价值相称。尤其是一篮子 SaaS 上市公司现在是老牌企业占主导，其增长速率不足以抵抗负面的干扰。

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