如今，我们正处于上次经济衰退后牛市的第九个年头。9年里，标准普尔500指数上涨超过300%，资本不断涌入科技企业，此外，除了互联网泡沫的顶峰时期，创业公司的估值比以往任何时候都要高。但是当音乐停止，一切喧嚣归于平静时，会发生什么呢?

据统计，目前成功的创业公司平均需要8年左右的时间才能退出。无独有偶，熊市(股市下跌20%以上)出现一次的平均时间也是8年，而且有时与经济衰退同时发生。这样看来，创业公司似乎最终会陷入经济低迷的漩涡。因此，创业公司的创始人应该预见到他们需要经受住这样的环境，而创业公司的员工应该在评估他们的股票期权时考虑宏观经济的不确定性。下面，我们将分析一下经济衰退将带来的确切影响：

可以预期的是，经济衰退首先会影响股市。科技股的贝塔系数通常较高，这意味着它们的波动幅度大于整体市场，而且它们的市盈率通常较高，这意味着投资者预计未来将获得丰厚回报。然而，当市场下跌时，这些巨大的未来收益突然变得不那么确定了，投资者就会纷纷开始逃离这些股票。就像在2008年经济危机发生的那样：尽管苹果、微软和谷歌的收益没有受到太大影响，但它们的股价都下跌了50%以上。

如果上市科技企业的估值下降，那么私营科技企业同样不可避免，因为前者的估值是衡量后者估值可能达到的水平的基准。因此，如果上市企业估值全面下跌25%，那么一家试图上市的科技公司，其目标股价也会大幅下跌。或者说一家上市公司可以利用其股份收购私营公司。因此，当股价下跌时，上市公司进行收购的流动资产就会减少，这意味着私营公司可能不得不降低估值才能被收购。而当私营市场处于后期融资阶段的企业估值下降时，处于早期阶段企业的估值也必然下降，因为预期的退出价值会下降。

早期阶段的估值也会受到资本成本增加的影响。大多数风险投资基金大约每两到四年就会频繁募集资金。在（长期）低迷时期，高风险、高回报的风险资本基金对投资者的吸引力似乎会降低。当风投公司更难获得资金时，他们对初创公司的投资就会减少，而他们手头的资金可能会倾向于做更保守的投资。这意味着，对于初创企业来说，融资成本通常会变得更高：风投公司会要求更多的股权，初创企业每轮融资的资金会减少，估值也会更低。

这给许多初创公司带来了生存的问题。Paul Graham喜欢将创业公司区分为走向死亡/默认死亡（default-dead）和持续生存/默认生存（default-alive）两种。如果一家公司需要筹集更多的资金才能生存下去，那么它就死于默认死亡范畴内的，否则，他们将耗尽现金并宣布破产。在2018年，大量的创业公司都是默认死亡的。近年来，这些默认死亡的创业公司数量激增，因为风险融资非常容易获得。

例如，Postmates或WeWork可以连续多年发布亏损，补贴用户增长，以期最终实现利润转换，并以巨大规模的微小利润率赚取巨额利润。其实，大多数创业公司都在以这种方式做着无利可图的生意，而且，其项目在可预见的未来也是亏损的，因此他们肯定需要进行下一轮融资才能生存。

这些默认死亡的公司也没有太多的跑道可供选择。传统的做法是每18个月进行一次融资，这意味着大多数创业公司在银行的现金储备永远不会超过两年。在这个周期中，一家特定的初创企业可能会在银行拥有一年的跑道价值。因此，如果估值突然暴跌，这些创业公司将会因为筹资时间不足而陷入很大的困境。一些企业甚至可能在缺乏廉价资本的情况下倒闭。

然而，对大多数创业公司来说，融资环境更加严酷意味着融资条件更加恶劣。实际上，这意味着创业公司将以低于之前加权的估值进行下调。至关重要的是，下跌会导致普通股价值严重缩水。大多数风险投资都有反稀释保护，这意味着，如果公司遭遇一轮下跌，优先投资者(优先股所有者)将按比例拥有更多的股份。在这种情况下，普通股/期权的持有者——公司创始人和员工将首当其冲地承受财务损失。员工通常拥有期权，而期权有一个执行价：为了将期权转换成股票，员工需要支付的价格。因此，如果出现一轮下跌，股票价值接近或低于发行价，使得雇员的期权组合一文不值，这种情况并不少见。

对创业公司的员工来说，这将是令其感到不安的，因为股票期权通常是作为他们薪酬的主要部分出售给他们的，而创业公司在退出前应该预见到经济低迷。如果你在一家默认死亡、需要再筹集一轮资金的创业公司工作，那么最大的问题是，贵公司是否会在下一次经济衰退之前筹集到这轮资金，以及它是否有足够的现金来度过这场风暴或者实现盈利。如果没有，并且该创业公司还被迫进行了一轮估值下调，那么你的期权价值就岌岌可危了。

这些影响最终也会波及那些风险较低的VC们：总有一天，他们全部的默认死亡公司的投资组合将会缩水两位数。风投补贴的初创企业增长模式，在推迟立即盈利的同时，也是一种极其不稳定的存在。我们不知道下一轮宏观经济衰退会在什么时候到来，但默认死亡的创业公司、它们的投资者，最重要的是，它们的员工，可能会发现自己一直在攀登一张纸牌屋，摇摇欲坠，岌岌可危。

来源：Crunchbase

编译：张苏月