2018年,软银(SoftBank)的起起伏伏!
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2018-12-21 15:31    文章来源:T媒体
文章摘要:在孙正义力图将软银从一家成熟的电信运营商转变为一家领先的投资公司时,道路似乎并不平坦。

如果说有一个词在今年的创业公司和科技新闻报道中占据了主导地位,那“软银”便是其中之一。

这家日本电信集团的愿景基金今年向各种各样的公司投入了巨额资金,确切地说,是数十亿美元,从分子制造商(Zymergen)到机器人披萨递送业务(Zume Pizza)。该公司在Flipkart的交易带来了数十亿美元的回报,达到了本年投资回报的高点,同时也经历了令人难以置信的低点,原因是沙特阿拉伯谋杀贾迈勒•哈霍吉(Jamal Khashoggi)引发的危机。沙特阿拉伯是愿景基金的最大投资者。

但愿景基金只是软银今年故事的一部分。该公司的移动通信部门19日在东京证券交易所开始交易(股票代码:9434),这是有史以来仅次于阿里巴巴的第二大IPO,融资236亿美元。但在经过数周的努力将该股推向日本散户投资者后,这些消费者在该股票首次亮相后就抛售了,致使股价从首次亮相的¥1463下降了15%接近¥1282。这是日本公司近十年来IPO表现第二差的一次。

任何雄心勃勃的项目都会有起起伏伏,对于软银集团创始人兼董事长孙正义来说,当然没有什么能阻挡他——甚至是成堆的债务。

回顾软银的2018年,本文围绕该集团的电信业务、愿景基金以及其他主要投资(Sprint、Nvidia、Arm和阿里巴巴),整理了11个方面的分析:

、电信业务

1. 移动电信部门的IPO完成了其筹集资金的使命,但是早期表现不佳将成为其2019年的一个挑战

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12月19日,软银公司总裁兼首席执行官Ken Miyauchi在东京证券交易所的上市仪式上敲响了交易钟

软银集团的核心本质上是一家电信公司,也是日本市场第三大运营商。孙正义多年来一直希望将软银从一家成熟的电信运营商转变为一家领先的投资公司,为下一代科技公司提供资金。

不过有一个问题:软银坐拥巨额债务。曾有文章这样写道:

不过,更大的数字位于公司资产负债表的负债部分。截至9月底,软银持有约18万亿日圆(约合1588亿元美元)的流动和非流动有息债务。这是该公司营业收入的6倍多,略低于巴基斯坦持有的公共债务。

尽管软银极高的负债余额往往是该公司媒体报道的次要焦点,但软银的高管们对这一数字非常了解,也非常满意。在讨论公司的财务战略时,软银首席财务官Yoshimitsu Goto表示公司处于从电信控股公司转变为投资公司的早期阶段,因此“很可能被视为一个背负着沉重债务和利息支付负担的企业集团”,也就是“通常被认为债务水平很高”。

这些债务负担使得企业的操作相当复杂。因此,该公司决定将其移动通信部门上市交易,作为获得新资本注入的一种方式,并继续转型为一家投资公司。通过IPO当日筹集236亿美元,公司做到了这一点。

不过,上市首日股价下跌15%表明,市场尚未完全接受孙正义对软银未来发展方向的愿景。这一降价将使围绕债务的企业财务计算变得更加困难,并将成为2019年的一个关键主题。

2. 日本政府希望增加电信领域的竞争,这给软银的财务状况带来巨大压力

日本的电信市场相当沉寂,成熟的寡头垄断公司收取的移动服务价格在全球名列前茅。日本政府也没有拍卖频谱,这为电信公司节省了数十亿美元的直接现金成本,帮助它们成为可靠的盈利巨头。

日本首相安倍晋三的政策正在打破这个安逸的世界,他把该行业日益激烈的竞争作为一项重大政策举措,包括将5G频谱用于一场基本上具有竞争性的拍卖,要求电信公司降低价格,并向乐天等新进入者开放市场。

结果就是,像NTT DoCoMo这样的老牌运营商宣布将移动服务利率下调40%,同时警告投资者,该公司可能需要五年时间才能恢复目前的盈利能力。这些消息导致股票交易员今年抛售了日本电信的股票,在消息公布后的几天里损失了340亿美元。

在软银最需要现金流来偿还债务之际,世界好像正迅速与它相背而驰。该公司坚持认为,它可以保持收入和利润的稳定,甚至可以在竞争中成长,但来自较大竞争对手的公告给它的说法泼了一盆冷水。软银上一季度利润大幅增长,但主要来自其愿景基金投资,而非其核心电信业务。

3. 乐天进入日本移动服务市场,将打破传统的三足鼎立局面

对软银来说,一则重大新闻来自电商巨头乐天。乐天宣布,最早将于明年在日本推出一项新的移动服务。

虽然自2007年eAccess进入日本电信市场以来,没有一家新公司获准进入该市场,但乐天已经获得了在2019年开始运营的许可。政府还制定了一些规定,将使新生力量更具竞争力,比如禁止电信公司限制设备的可移植性。

乐天与关键公用事业和基础设施公司的合作,也将使其能够迅速建立网络,包括与日本第二大移动服务提供商KDDI的合作。

乐天作为日本市场上仅次于亚马逊的第二大电子商务公司,拥有明显的内在优势,这将给包括软银在内的其他现有企业带来压力,迫使它们要么满足价格,要么与更多营销资金展开竞争,以吸引客户。同样可以看到,在软银资产负债表非常脆弱的时期,其电信业务前景艰难。

二、愿景基金

4. 愿景基金今年实际上变大了

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今年愿景基金的巨大愿景变得更大了。 当基金于2017年5月宣布首次收盘时,它设定的目标最终基金规模为930亿美元。 然而,在2018年,愿景基金又获得了50亿美元的增加资金。 当我们加上软银的60亿美元Delta Fund(这是一个用来缓解公司的滴滴投资冲突的独立工具)时,可以看出孙正义现在拥有超过1000亿美元的资金。

但这还不是全部!有传言称,愿景基金还将通过举债筹集40亿美元,以便更快地为初创企业提供资金。该公司的有限合伙人包括沙特阿拉伯、阿布扎比和苹果,他们有时间为愿景基金的承诺提供资金,因此该基金希望在银行拥有现金,以便能够更快地为其投资提供资金。至少可以说,该基金的债务结构非常复杂。

孙正义多次表示,他希望筹集3,000亿美元的愿景基金II,最早可能在明年,最终在未来几年达到8,800亿美元。该公司的债务负担和围绕沙特阿拉伯的争议(见下文第6条)是否会让这一愿景实现将成为2019年的主要问题。

5. 说实话,目前很多公司都从软银获得了数亿美元的投资意向书

因在各个地区和行业以稳定的节奏进行了规模庞大的投资,软银在整个2018年占据了各大媒体的头条。根据监管备案文件、Pitchbook和Crunchbase的数据,软银及其愿景基金今年牵头了大约35轮投资,总规模约300亿美元,如果算上对Uber和Grab的投资,总计超过400亿美元。这两笔投资于2017年宣布,但直到2018年初才结束。

令人惊讶的是,软银最新提交的文件显示,截至9月底,愿景基金仅配置了约330亿美元,约为总基金的三分之一,不过实际配置的资金可能要大得多。自9月份以来,软银已经主导了12轮融资,其中包括为WeWork购买30亿美元的认股权证,并最终敲定了一轮大型融资,其中包括将二级股票纳入中国新闻聚合公司字节跳动。

软银除了通过其愿景基金进行直接投资外,还定期在集团层面进行投资,并持有投资,打算日后将股份出售或转让给愿景基金。因此,软银目前持有愿景基金以外约277亿美元的投资,其中包括该公司在优步、Grab和Ola的股份,预计这些股份在等待LP和监管机构的批准后,最终会转移到愿景基金。假设软银计划将大部分投资转移到愿景基金,那么,它可能已经部署了近一半的资金。

尽管有这么多资金流出,但即便是愿景基金的雄心也受到了限制。就在软银移动通信部门上市的当天,《华尔街日报》报道称,有限合伙人正在反对一项收购WeWork多数股权的计划,该计划将把愿景基金对这家联合办公创业公司的投资推高至240亿美元。文章中这样描述:

一些人表示,(沙特阿拉伯的)PIF和(阿布扎比的)Mubadala对加倍投资WeWork提出了质疑,并对其丰厚的估值提出了质疑。一些知情人士表示,该公司今年可能会亏损约20亿美元,这些基金合伙人担心,如果经济好转,WeWork的模式可能会让它暴露在风险之下。

如果投资成功,WeWork将约占该基金资本的四分之一,对于一家风险基金来说,这个集中度多少有些惊人。这是一个大胆、集中的赌注,也正是那种能够吸引孙正义的模式。

6. 愿景基金通过Flipkart、Guardant和平安首次实现了巨额回报,未来还会有一大批类似名单进入

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仅仅在运营的第一年,愿景基金就已经开始看到了投资成果,有几家投资组合公司已经成功退出。

它在印度电子商务初创公司Flipkart的投资给其带来了惊人的回报。当时,软银在Flipkart的25亿美元投资仅用了一年时间,就实现了15亿美元的收益。作为其雄心勃勃海外战略的一部分,沃尔玛收购了Flipkart 77%的股份,使得该公司的估值为210亿美元。

Flipkart可能是愿景基金今年最大的亮点,但它并不是该基金看到的唯一流动性。该公司在pre-IPO期间对中国广受欢迎的医疗应用程序“平安好医生”的生产商平安健康科技股份有限公司进行了投资,该公司不久就在香港交易所首次公开募股。而其投资的通过血液测试进行疾病检测的公司Guardant Health在10月份上市,引发了投资者的狂热。

虽然这些早期的胜利展示了积极的迹象,但愿景基金的投资主题将在明年初得到证明,届时优步、Slack和滴滴等公司预计将上市。如果回报证明是有利的,那么愿景基金 II的资金筹集很可能很快就会到位。但如果市场发生变化,使这些独角兽的路演复杂化,那么,愿景基金退出这些雄心勃勃的投资的故事也就可能复杂化。

7. 谋杀的阴影让软银左右为难

沙特阿拉伯公开杀害持不同政见的记者贾迈勒•哈苏吉(Jamal Khashoggi),这一骇人听闻的事件震惊了科技媒体界。这给软银及其愿景基金带来了巨大压力,因为沙特阿拉伯的公共投资基金(PIF)是其最大的LP,承诺投资450亿美元。

有人强烈呼吁孙正义在未来的筹资中避免沙特阿拉伯,但这恐怕有些复杂,原因很简单:世界上能够投资数百亿美元支持高风险技术投资的公司,并且愿意忽视软银巨额债务和生存风险的基金经理并不多见。

所以软银面临着一个艰难的选择。它可以获得资金,但需要从令人讨厌的人那里获得。这或许没什么问题——毕竟,沙特阿拉伯也是硅谷最大的投资者。或者,它也可以放弃,尝试寻找另一个LP,以取代该王国的巨额资金承诺(不过貌似有些困难)。

如果愿景基金的数字在2019年早期IPO之后看上去还不错,或许我们可以想象,它能够围绕沙特阿拉伯的承诺,推出更多可能对科技投资感兴趣的有限合伙人,并对这些数字多一些信任。不过,如果该IPO陷入停滞,无论是由于内部公司面临类似Uber的挑战,还是由于更广泛的市场挑战,那么预计下一次融资将只能以沙特阿拉伯为主角,或者根本不会进行融资。

三、其他投资

8. Sprint 支持与T-Mobile的合并这一好消息,使得软银看起来似乎将继续前进

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美国T-Mobile公司首席执行官John Legere和Sprint公司执行主席Marcelo Claure

自从软银在2013年以200亿美元收购Sprint以来,Sprint的巨额负债余额导致其表现黯淡,软银的信用评级也被下调至垃圾级,此后一直如此。

在最初的谈判于2017年陷入僵局后,软银于2018年重启了与T-Mobile德国母公司德国电信的合并谈判,最终达成了一项Sprint/T-Mobile合并的协议,软银在Sprint的持股比例将从略高于80%降至合并后实体的27%。

尽管电信交易批准的记录不佳,并且美国监管机构对跨境并购的审查越来越严格,但软银的拟议合并最近得到了美国外国投资委员会(CFIUS),司法部,国土安全部以及国防部的重要批准。据悉,该合并协议得到部分部门批准的原因是软银同意从其基础设施中消除华为设备。 虽然该交易仍需得到联邦通信委员会的批准,但目前来看,前进的道路似乎相对清晰了。

如果该交易最终达成,软银将不再需要将Sprint的财务与自己的财务合并,而是可以只报告所持Sprint的财务份额(以及债务支出),从而改善(或者至少是缓解了)软银的资产负债表。

9. 在英伟达面临崩溃之际,软银对其巨额投资可能会带来30亿美元的回报

软银在收购了英伟达约40亿美元的股份后,于2017年成为该公司第四大股东。但是,过去两个月,英伟达的股价直线下跌,原因是该公司面临地缘政治动荡、加密技术崩溃导致巨额收入流失,以及下一代应用程序工作流领域的竞争日益激烈。

不过,据报道,软银现在正在寻求出售其英伟达股票,以获得约30亿美元的可能利润。据彭博社报道,这是因为软银收购英伟达股份的交易是一种“项圈交易”(collar trade),目的是保护软银不受英伟达股价下跌的影响(提醒一下,这种交易的情况,即使股价下跌一半,人们仍然完全有可能赚钱)。

不过尽管有这个机会,但几乎可以肯定的是,软银仍希望继续在下一代人工智能芯片领域发挥作用,而且需要找到另一种工具,让它搭上便车。

10. ARM可能成为软银芯片的救命恩人

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软银(SoftBank)首席执行官孙正义和英国芯片设计公司ARM Holdings董事长钱伯斯(Stuart Chambers)

2016年,软银以320亿美元收购了芯片系统设计公司ARM Holdings,这是软银有史以来最大的一笔收购。ARM的设计在智能手机中占主导地位,当时智能手机在全球范围内迅速普及和增长。

尽管ARM不得不在2018年调整战略,以适应不断变化的市场动态,但这一好消息一直没有停止。由于下一代iPhone销量停滞不前,有传言称苹果将在更广泛的产品系列中使用ARM芯片,包括Mac系列。除此之外,ARM目前正越来越多地为数据中心设计芯片,并涉足围绕人工智能和汽车的下一代市场。ARM首席执行官表示,他认为到2022年公司营收将翻倍,如果实现这一目标,将显示出健康的增长势头。

好消息不断,坏消息也有。过去两年,半导体行业的整合一直是一个主题,这将使幸存下来的公司能够与ARM展开更激烈的竞争。有前途的初创公司也可能会阻碍该公司在下一代工作负载方面的增长,这是与英伟达等其他老牌公司共同面临的风险。

话虽如此,但ARM目前的战略地位似乎要比英伟达高得多,因为ARM成功地保住了自己的关键角色,这最终应该会让软银对ARM的估值感到兴奋。

11. 阿里巴巴正在给软银的资产负债表施加巨大压力

尽管软银在早期凭借对阿里巴巴的投资大赚一笔后,一直在缓慢地获利,但该公司的持股比例仍保持在大约29%。

软银与阿里巴巴的关系帮助该公司持续增加对资金杠杆的投入,软银利用其在阿里巴巴的股份作为抵押,获得了一笔80亿美元的表外贷款,从而避免了软银的信用评级进一步下调。但在更严峻的宏观环境和销售增长放缓的影响下,阿里巴巴在2018年也同其他中国科技股一样呈现暴跌走势,股价今年迄今累计下跌近20%,过去6个月累计下跌30%。

这意味着软银已经捉襟见肘的资产负债表将出现数百亿美元的亏损,而且就像上述许多故事一样,这将使软银2019年的融资前景面临挑战。

在此,我们回到软银2018年的核心主题:债务、杠杆和实现向科技投资公司大胆转型的金融基金。这种转变当然并不顺利,但它是一点一点向前推进的。如果软银能把握住日本电信市场的变化,在其愿景基金的一些重大投资中成功退出,并管理好其在Sprint和阿里巴巴的股份,那么它将抵达其转型为科技投资公司的目的地,当然,途中受些挫折也是在所难免的。

文章来源:TechCrunch

原文作者:Danny Crichton,Arman Tabatabai


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