编者按：本文是红点创投合伙人 TOMASZ TUNGUZ 发表的关于 SaaS 的博文之一，从 ROIC（投资资本的回报）的角度分析了投资者在SaaS企业的投资所获得回报近些年有所下降，这归咎于市场竞争的加剧，创业公司有能力筹集更多资金，以及他们希望以更高的收入规模上市等原因。

2014年，我发表了一篇名为《创业成功需要的资金比10年前更少吗?》五年过去了，是时候看看事情发生了什么变化。在分析中，我创建了一个度量标准，即投资资本回报率(ROIC)。ROIC 是一个风险投资购买的收益美元的数量。

换言之，在首次公开募股(IPO)时，该公司所获得的每美元风险投资创造了多少收入。2014年，随着时间的推移，我们看到了 IPO 效率的提高，这是非常令人兴奋的，因为它重申了 SaaS 进入市场的效率。

上面的图表更新了这个分析。需要提醒的是，这些条形表示从x轴上标记的年份开始的4年的ROIC。2006年至2009年上市的初创企业的平均投资回报率为0.42。也就是说，在 IPO 时，一美元风险投资获得了42美分的回报。2010年，这一回报为1.24美元。

如果我们看一下过去12年左右 IPO 的投资回报率，就会发现，在2010年和2014年IPO上市的公司中，同样有着令人难以置信的高效率。但该效率正在显著下降。

有几个原因导致了这一现象。首先是资金的可用性。

对创业公司而言，2006 年之后至 2008 年金融危机期间的筹资有些不一样，变得更加困难了。你需要用更少的钱做更多的事。随着私人资本的增加，IPO 前筹集的资金中值也随之增加。自2010年以来，这一数字已从约 9200 万美元增至逾 3 亿美元，增长了两倍。

有了更多的资本，创业公司便可以承担更多的风险，探索更多的客户获取渠道(有些可能行不通)，开发更多的产品，并有可能更快地增长。金融市场已经多次满足了这一需求，以更高的估值获得更大的回报。

由于资金过剩，SaaS 初创企业面临着日益激烈的竞争，客户获取成本直线上升，资金消耗增加；更不用说全球各地的工资上涨了。

数据证明了这一点。SaaS 公司上市更迟了。

IPO 收入中值已从2006年的 5500 万美元增至 2018-2019 年的 2 亿美元。跨度如此之大！至少再运营2年，可能 3-4 年，这意味着运营成本将增加 7500 万至 1.5 亿美元。

由此可见，ROIC有所下降有很多原因，比如，市场竞争更加激烈，创业公司有能力筹集更多资金，企业希望以更高的收入规模上市等等。

不过，这些趋势都不一定是负面的。这些数据凸显了软件市场 11 年牛市所带来的不断变化的市场动态，以及初创企业进行更多试验、雇佣更多员工以尽快增长的能力；这是当今市场上对投资者最有吸引力的东西。

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