本篇文章由红点中国团队 Emily Guan, 编译于红点创投合伙人 Tomasz Tunguz 最近发表的博客：THE SAAS VALUATION ENVIRONMENT IN MID-2019。

SaaS 公司估值创 7 年新高

每隔六个月左右，我会更新一下公开市场对 SaaS 公司的估值变化。过去五年里出现了非常大的波动，这次更新也不例外。截至 6 月中旬，公开市场给 SaaS 公司的估值创历史新高。

图 1：SaaS 企业价值的前瞻倍数

图 1 表示了 SaaS 企业价值的前瞻倍数（前瞻倍数=企业价值（TEV）/前瞻收入）。

解释一下，企业价值=市值+债务-现金及短期等价物。前瞻收入是未来 12 个月预计收入的总和。
 
图 1 中蓝色直线是该区间内前瞻倍数的中位数，约 5.7 倍。红色曲线表示了前瞻倍数的动态数值。2014 年，中位数接近 7.7 倍，2 年后下跌 60% 至 3.3 倍。

从那之后，我们看到出现了一次难以置信的牛市，将倍数提升至 9.5 倍。在 2018 年末下调至 7.1 倍。接下来，再次回升到 9.6 倍。

也就是说，我们正处于过去七年中最高的估值环境。

投资者更懂业务，理性投资

图 2：2019 年 6 月，SaaS 企业前瞻倍数变化列表

从股票角度分析，Zoom 以 44 倍的前瞻倍数位居榜首，其次是 25 倍的 ZScaler 和 Okta，以及 21 倍的 Veeva 和 Atlassian，如此高的倍数在此前从未出现过。

这些公司的共性在于，以非常高效的业务在足够大的市场中快速增长。根据这些公司披露的一些关键指标，如客户净留存（率），投资者对公司业务的理解程度比过去更深。

图 3：过去 12 个月，SaaS 企业前瞻倍数的年度变化

有一个新问题：市场是否在对这些公司任意出价？答案是不。

一方面，大约半数的股票在过去的 12 个月中出现了多次下跌，一些甚至大幅下跌。另一方面，一些公司则出现了大幅度上涨，包括一些成倍增长。

图 4：近两年，SaaS 企业估值的差异化加剧

换句话说，估值出现了非常显著的差异化。图 4 显示，过去的 6 个月中，前瞻倍数的方差从 3 倍变化成 7.6 倍，变化显著。我们看到，一些软件公司业务以 3-5 倍的速度增长，但很少看到超过 20 倍的。

强者恒强

图 5：较高前瞻倍数的企业，增长势头更强

与同行相比，最具吸引力的公司变得更贵了。上图表示的是 12 个月前的前瞻倍数与当下前瞻倍数的比值。如果一只股票在 12 个月前是一个很大的前瞻倍数，那么如今这个倍数已经扩展了 50% 甚至更多。在统计学角度，R 平方为 0.83，表示估值变化与业务表现相关性较强。去年具备较高前瞻倍数的企业，今年的增长势头更强。

这种多重扩张对上市企业来说是个好消息。这意味着他们可以用更低的成本、更小的稀释，来获得更高的估值。较高的倍数意味着投资者相信，在未来几年，这些业务可以继续在足够大的市场中表现良好。但另一个问题，我们能否在不久的将来回归均值？

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